（来源：姚佩策略探索）
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前言：过去一两年，华创证券研究所各行业团队对人工智能领域进行了重点深度研究，例如策略团队的科技AI系列、计算机团队的AI+专题系列、传媒团队的科技公司AI布局系列、电新团队的人形机器人系列、机械团队的人形机器人的Optimus时刻系列等。
为了更好整合研究资源，完善研究框架，输出体系化产品，华创研究所成立人工智能研究中心，由策略、电子、计算机、传媒、汽车、机械等研究小组组成。我们将会发布定期月报，对人工智能板块做出持续跟踪及配置建议，为投资者提供视角参考，本篇为行业联合2026年7月报。
报告要点
1、策略：紧供给格局短期或仍将维持，但AI渗透率提升要求科技企业扩产实现供需再平衡，未来某个时点AI通胀交易逻辑可能打破，是当前市场审美疲劳的核心。在AI通胀交易出现审美疲劳后，关注技术路线交易。
2、电子：AI算力持续升级推动先进封装技术演进，玻璃基板有望成为下一代先进封装的重要技术路线；AI存储扩产周期启动，韩国存储龙头新一轮建厂规划与全球半导体设备投资上行共振。
3、计算机：上层模型持续加速，下层算力重构范式。1) 腾讯发布Hy3模型：模型竞争告别唯参数论，单位算力智能成为新焦点；Agent开始进入生产环境，稳定可靠成为商业化分水岭。2） “韬定律”V2发布：以时间常数τ作为首要优化目标，后摩尔时代主线从几何微缩转向时间优化。
4、传媒：模型方面，确立Agentic Coding新共识后，全球头部大模型厂商维持激烈竞争。应用方面，Coding/Working仍是目前市场空间最大的AI应用场景之一，且与模型训练形成飞轮效应，关注腾讯Workbuddy产品端先发优势协同混元模型能力提升。
5、机械：1）产业节奏方面，关注头部厂商产品迭代进展，包括特斯拉第三代Optimus的发布及量产规划，以及宇树上市在即、优必选和智元等国产厂商的新产品或阶段性成果；2）资本市场方面，A股即将进入业绩披露期，在板块震荡阶段，业绩确定性较强的公司具备更高安全边际。
6、汽车：机器人量产主线逻辑强化，智驾关注地平线试乘活动。
报告正文
一、人工智能精选组合与交易表现
（1）人工智能精选组合
电子：生益科技（AI CCL份额提升，中低端产品涨价）；东山精密（光通信和PCB共振向上，开启新一轮成长周期）。
计算机：紫光国微（特种集成电路龙头，迎来发展新篇章）。
传媒：阿里巴巴（2026年估值或将围绕”agent+生态“再定价，公司AI全栈自研+生态丰富；云产业趋势和云业绩共振）；腾讯控股（基本面强劲，关注微信AI Agent生态落地，以及Workbuddy为代表的企业级应用渗透率提升）。
机械：恒立液压（工程机械内外需共振，机器人丝杠持续推进）；震裕科技（主业高增长，机器人+商业航天再造“新震裕”）。
汽车：地平线机器人（HSD V2.0重构智驾上限，有望强化软件能力壁垒）；福赛科技（主业海外布局深入，机器人业务开拓第二增长曲线）。
（2）人工智能板块交易表现
1、市场表现：近一个月人工智能板块相对&绝对收益表现偏强。近一个月市场整体下跌0.9%（统计区间为6/15-7/14，下同），大盘成长风格相对跑赢；人工智能板块明显跑赢市场整体，人工智能指数上涨13.4%，CS人工智上涨12.7%。从人工智能细分领域来看，国证芯片上涨24.7%、服务器指数上涨19.5%涨跌幅相对居前；无人机指数下跌8.9%、AIGC指数下跌7.4%表现相对偏弱。
2、成交热度：近一个月人工智能板块成交热度小幅回落。以交易热度10年分位来看，近一个月人工智能板块整体小幅回落，如人工智能指数月环比-1 pct至30%，CS人工智-5 pct至15%；人工智能细分领域来看，服务器指数+1 pct小幅回升至38%；深证XR -11 pct至63%、AI应用指数 -9 pct至65%明显回落。
3、估值水平：当前人工智能板块估值处于历史较高水平。当前人工智能板块及行业整体估值基本位于历史较高水平，如CS人工智能指数10年PE分位为90%，人工智能指数为99%、创业板人工智能指数为60%、科创AI指数为97%。人工智能细分领域来看，当前服务器指数99%、国证芯片98%、AIPC指数92%较高；人形机器人指数3%、AIGC指数4%较低。
二、策略：AI交易逻辑——从涨价转向技术路线
AI通胀的供需逻辑扰动，AI交易出现审美疲劳。近一个月全球科技板块回调，韩国综合指数在去杠杆压力下，最大回撤近-30%；美股纳斯达克指数-7%、A股创业板指-16%。Q2以来围绕AI通胀展开的叙事逻辑走弱，背后是供需两端扰动：需求端，去年下半年以来北美云厂商转向债券融资支持资本开支，经营现金流无法覆盖扩张需求，未来更多依赖金融杠杆，若信用市场环境恶化，如加息、信用利差走阔，头部厂商或收缩资本开支。供给端，新一轮产能扩张周期开启，国内外硬件厂商预计未来1-2年释放产能。整体来看，我们认为紧供给格局短期仍将维持，但AI渗透率提升也要求科技企业扩产从而实现供需格局再平衡，未来某个时点AI通胀的交易逻辑或将被打破，这也是当前市场审美疲劳的核心之一。未来两年将进入国内外硬件厂商产能陆续释放期，届时可能导致毛利率扩张斜率趋于平缓并面临触顶回落的压力。
类似2021年后光伏行业的技术路线分化（PERC向TOPCon等N型电池路线切换），在AI通胀交易出现审美疲劳后，关注技术路线交易：PCB与覆铜板的估值逻辑已转向看订单验证，仅有已进入Blackwell/Rubin现实供应链、手握明确认证与批量订单的公司才能守住估值；连接器与铜缆从原本的“过渡方案”，被重估为“更长周期的现实方案”，阶段性逻辑显著加强；光模块因替代预期降温而强化了800G/1.6T可插拔光模块的订单确定性，但板块内部继续沿确定性分化，800G成为压舱石，1.6T和CPO则需分别观察放量节奏与成熟度。
三、电子：AI基础设施加速迭代，硬件系统升级与存储扩产共振
（一）行业重点事件点评
AI硬件：GTC Taipei强化AI Factory主线，Vera Rubin量产、CPO/玻璃光互联与液冷共同推进整柜级升级
（1）系统架构升级：Vera Rubin进入量产爬坡，AI服务器从单柜走向AI Factory。Vera Rubin平台进入量产爬坡阶段，面向Agentic AI Factory场景，由Vera Rubin NVL72、Vera CPU、BlueField-4 STX存储与安全系统、Spectrum-6 SPX以太网机架等组成，形成POD级AI超级计算系统。（2）互联架构升级：Spectrum-X Ethernet Photonics推动CPO网络量产。NVIDIA同步强调Spectrum-X Ethernet Photonics，其基于CPO以太网交换技术，采用200Gb/s SerDes并进入量产，面向百万GPU级AI Factory，目标在于提升网络能效、集群在线时间和部署效率。（3）散热架构升级：Rubin全液冷方案推动AI数据中心从风冷向液冷切换。NVIDIA 6月发布液冷技术文档，Rubin代AI基础设施支持最高45°C冷却液运行，并实现芯片与网络组件100%液冷、闭环冷却。（4）玻璃光互联升级：康宁GlassBridge补齐CPO高密度耦合环节。康宁GlassBridge为玻璃基、可拆卸、晶圆级Fiber-to-PIC连接平台，支持NPO、CPO及高密度光子模块架构，可通过玻璃界面实现光纤与光子集成电路之间的高密度、可制造光耦合。
存储：AI存储扩产周期启动，半导体设备有望率先兑现订单弹性。
（1）6月末，韩国提出以半导体、Physical AI和AI数据中心为核心的AI芯片战略，Samsung Electronics与SK Hynix拟投资800万亿韩元，在西南部建设新的半导体生产基地，并新建四座存储芯片晶圆厂，考虑到存储扩产从晶圆厂建设、洁净室、设备导入到最终产能释放存在较长周期，短期更直接受益的是半导体设备环节；韩国同时计划到2029年投资550万亿韩元建设AI数据中心。（2）美光在FY2026Q3法说会披露已签署16项战略客户协议，典型期限为2026年至2030年的五年期，并披露相关剩余履约义务约1000亿美元、客户保证金及金融承诺约220亿美元。存储正从传统周期品向AI算力基础设施中的战略资源演进，行业逻辑有望从单纯价格周期切换至“长期供给锁定+高端产品结构升级”。
模型侧：前沿模型安全评估框架趋严，长期强化可信AI基础设施需求。
（1）美国白宫6月2日发布高级AI创新与安全相关行政令，提出建立前沿模型网络能力评估流程，并在自愿框架下与AI开发者合作，对相关前沿模型提供安全评估与早期访问安排，同时明确不构成强制性模型许可或预审批制度。
（二）投资建议
AI算力持续升级推动先进封装向更高互联密度、更大封装尺寸和更低信号损耗演进，玻璃基板有望成为下一代先进封装的重要技术路线。随着产业链与终端大厂持续推进材料、TGV工艺及封装制造能力建设，玻璃基板产业趋势逐步明确。推荐标的：天承科技。
AI存储扩产周期启动，韩国存储龙头新一轮建厂规划与全球半导体设备投资上行共振。与此同时，AI服务器和数据中心持续拉动HBM、DDR5、高容量NAND与企业级SSD需求，存储供需仍处紧平衡，行业景气度有望与AI算力基础设施扩容同频共振。推荐标的：长川科技、兆易创新、普冉股份。建议关注：AMAT、KLA、拉姆研究、泰瑞达。
四、计算机：上层模型持续加速，下层算力重构范式
（1）腾讯发布Hy3模型
模型竞争告别唯参数论，单位算力智能成为新焦点。Hy3采用混合专家架构，总参数量295B、激活参数21B，另含3.8B MTP层参数，上下文长度达到256K。腾讯表示，在4月底发布Hy3 Preview后，团队结合50多个业务的真实反馈，提高后训练数据质量并扩大强化学习训练规模，使正式版在推理、Agent及长上下文任务上进一步提升，以较小激活规模比肩参数量为其2—5倍的旗舰开源模型。我们认为：大模型竞争正从单纯扩张总参数，转向架构效率、后训练质量和单位推理成本的综合比拼，模型性价比将成为规模化应用的重要变量。
Agent开始进入生产环境，稳定可靠成为商业化分水岭。腾讯在270位专家基于真实工作的内部盲测中，Hy3平均得分为2.67/4，高于GLM-5.1的2.51/4，优势主要集中在前端开发、数据与存储、CI/CD等任务。除榜单能力外，Hy3重点优化工具调用、格式遵循、错误恢复和多轮约束继承等产品问题，不同Agent脚手架在SWE-Bench Verified上的分数波动控制在4个百分点以内；内部评测中，模型幻觉率由12.5%降至5.4%，多轮问题率由17.4%降至7.9%。我们认为：Agent商业化的核心正在从“偶尔完成任务”，转向“稳定、可控、可复现地持续执行”，真实产品反馈闭环和模型工程化能力将比单一Benchmark排名更加重要。
（2）“韬定律”V2发布，打开国产半导体新路径
以时间常数τ作为首要优化目标，后摩尔时代主线从几何微缩转向时间优化。在摩尔定律和登纳德缩放边际效用趋弱、先进节点经济性压力提升的背景下，韬定律将τ定义为贯穿晶体管、电路、芯片与系统四个层级的统一优化目标，工作空间覆盖皮秒至秒级，并建立τn+1=τn/α的代际规则，其中年化缩放因子α应用特定。我们认为：该框架将产业竞争从单点制程推进，扩展为信号传播、互连时延和系统通信效率的全栈协同优化，EDA、先进封装、架构设计和系统互联的重要性有望提升。
LogicFolding验证固定节点跃迁空间，先进封装与EDA验证需求同步抬升。V2披露，在移动SoC场景中，通过晶圆对晶圆混合键合实现逻辑折叠，晶体管密度由155MTr/mm²提升至238MTr/mm²，等效性能下功耗降低41%，CPU性能核频率由2.75GHz提升至3.1GHz，SRAM工作频率提升逾40%。我们认为：该路径并非简单替代先进制程，而是以架构、工艺、封装、良率和验证协同提高既有节点的可用性，混合键合、3DIC、热/电/可靠性建模和物理验证工具有望受益。
建议关注：1)【国产算力】寒武纪、海光信息、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程；2)【先进制程】中芯国际、华虹宏力、燕东微、盛合晶微、长电科技、通富微电；3)【超节点】澜起科技、盛科通信、锐捷网络、紫光股份、华丰科技、中科曙光；4)【光通信】源杰科技、光迅科技、长光华芯、东山精密；5)【EDA】华大九天、概伦电子、广立微等。
五、传媒：多模态进展加速，持续关注应用重估机会
（一）行业重点新闻
1）腾讯正式发布Hy3，展现高性价比
腾讯正式发布Hy3，基于preview版本进一步提升了后训练数据的质量和多样性，扩大了RL算力规模，在推理、智能体、长上下文等任务上显著进步，取得了比肩国内外更大尺寸旗舰模型（参数规模往往是Hy3的2-5倍）的效果。在软件开发、办公生产、金融建模、前端设计、游戏制作等生产力任务上的进步尤其显著。在内部组织的270位专家基于真实工作的模型盲测中，Hy3（均分2.67/4）展现出优于GLM5.1（均分2.51/4）的表现，尤其在前端、数据与存储、CI/CD等类别优势显著。API价格（每百万tokens）输入1元，输出4元，输入（命中缓存）0.25元。（来源：腾讯混元）
2）OpenAI正式推出GPT-5.6系列模型
OpenAI正式推出GPT-5.6系列模型：包括旗舰版本Sol、适合日常工作的Terra，以及最快速的Luna。定价（每百万tokens）分为三种：Sol为5美元输入/30美元输出；Terra为2.50美元输入/15美元输出；Luna为1美元输入/6美元输出。在Artificial Analysis Intelligence Index上，GPT-5.6 Sol的推理能力涵盖自主工作、编码、科学推理和一般能力，最高得分仅比Fable5低1分，完成任务的时间减少了61%，成本也更低。此外，ChatGPT与Codex正式合体，OpenAI还推出了与Claude Cowork、Work Buddy类似的智能体工具ChatGPTWork。（来源：机器之心）
3）SpaceX发布与Cursor联合训练的旗舰模型Grok 4.5
SpaceX发布与Cursor联合训练的全新旗舰模型Grok 4.5，性能对标Claude旗舰Opus系列，主打更快、更省Token、成本更低。Grok 4.5系1.5T参数的MoE模型，参数规模较前代Grok 4.3提升至3倍，支持最高50万上下文（可配置），重点面向编程、Agent和知识工作场景，同时支持视觉输入。编程能力方面，Grok 4.5总体已经基本追平Opus 4.7。（来源：量子位）
4）字节发布图像创作模型Seedream 5.0 Pro
字节跳动发布多模态图像创作模型Seedream 5.0 Pro。相比之前版本，主要在四方面实现突破：1）复杂信息可视化：将数据、概念与密集文字准确转化为专业排版，直接用于高信息密度的内容生产。2）交互式精准编辑：基于对空间位置与区域语义的理解，支持点选、圈选、草图渲染、色彩与材质替换、图层分离、多图融合的自由组合，实现可控编辑。3）真实的影像与人像质感：还原现实世界的光影、材质与皮肤肌理，兼顾 CG 表现与摄影质感，画面更具生命力。4）原生多语种输入与生成：支持十余种世界常用语言的直接输入与高质量渲染，准确传递本地化特征。（来源：字节跳动Seed）
5）MiniMax或正研发2.7万亿参数新模型
据The Information报道，MiniMax正在研发一款参数规模达2.7万亿的大语言模型，内部代号暂定为M3 Pro，最快有望于今年第三季度发布，并计划同步开源。（来源：Z Potentials）
（二）投资建议
模型方面，确立Agentic Coding新共识后，全球头部大模型厂商维持激烈竞争。海外OpenAI正式发布GPT 5.6系列，其中Sol性能接近Cloud Fable 5，API价格显著更低；SpaceX于6月宣布收购Cursor后，首次发布联合训练的旗舰模型Grok 4.5。国内腾讯发布Hy3正式版，较低参数量级下实现高性价比；智谱内部信提出“摸高计划”，MiniMax被报道正研发2.7万亿参数新模型。关注国产模型自主可控及出海。应用方面，Coding/Working仍是目前市场空间最大的AI应用场景之一，且与模型训练形成飞轮效应，关注腾讯Workbuddy产品端先发优势协同混元模型能力提升。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。
六、机械：中报业绩披露期，关注业绩确定性更高的企业
（一）行业重点事件点评
特斯拉工程副总裁揭示Optimus量产“最后一公里”，40条产线复制在即。特斯拉工程副总裁Lars Moravy在赫伯特（Herbert）频道最新采访中，首次以工程一线视角披露了弗里蒙特Optimus量产线的实施细节。这是继马斯克此前"产能规划口径"披露之后，Optimus量产从“战略叙事”落到“工程执行”的关键信号：生产线已运抵、进入FAT（现场验收测试）最后阶段、单条子产线2-3天安装+一周运转、首条验证后还有40条待复制。此外，Moravy明确表态，特斯拉从汽车和电池制造中积累的规模化能力可直接迁移到Optimus：零部件进出工厂的物流、多级供应链管理、多源采购、危机管理等，其归纳出特斯拉的三重优势（规模制造、电动机设计、现实世界AI）。
宇树科技股票注册获批，“人形机器人第一股”呼之欲出。2026年7月2日晚间，中国证监会同意宇树科技科创板首次公开发行股票注册，宇树科技将成为A股“人形机器人第一股”。宇树科技拟公开发行不低于4044.64万股（新股比例不低于10%），募集资金42.02亿元，对应发行估值约420亿元。从3月20日IPO申请获受理，到6月1日过会，再到注册生效，全流程仅用时104天，创下科创板预审核机制落地以来最快审核纪录。
投资方向：中报业绩披露期，关注业绩确定性更高的企业；2026全年重点关注特斯拉链、国产链和应用场景三大方向
7月应当关注：（1）产业节奏方面，关注头部厂商产品迭代进展，包括特斯拉第三代Optimus的发布及量产规划，以及宇树上市在即和优必选、智元等国产厂商的新产品或阶段性成果（2）资本市场方面，A股即将进入业绩披露期，在板块震荡阶段，业绩确定性较强的公司具备更高安全边际，首推震裕科技、恒立液压。
2026年全年，我们认为关注三大方向，1）特斯拉链，关注旋转/直线执行器、减速器、丝杠、传感器、电机、结构件等高价值环节的供应商，以及灵巧手等仍存在技术边际变化环节的零部件受益标的；2）国产链，宇树、智元、优必选等本体厂产业链中，具备低成本和产能爬坡能力强的零部件供应商；3）应用场景：电力巡检、应急救援、仓储物流等可率先实现落地场景下的本体厂及其供应商。建议重点关注：1）特斯拉链：拓普集团（汽车组覆盖）、三花智控（汽车组覆盖）、恒立液压、震裕科技、信捷电气、金财互联、奥比中光、五洲新春等；2）国产链：汇川技术、华辰装备、兆威机电等；3）应用场景：永创智能、安联锐视、中坚科技等。
行情复盘：我们复盘自2023年以来人形机器人指数六次行情
第一次行情2023年1月至4月，主要系GPT等大模型使具身智能落地成为可能，人形机器人开始往“类人”的方向发展；
第二次行情贯穿于2023年5月至12月，Optimus Gen1、2陆续发布，进展视频不定期更新，新部件、新技术的推出和应用催化板块上涨；2024年初至8月底，马斯克一度推迟Optimus量产节奏指引，板块迎来较大回调；
第三次行情2024年9月底至11月，主要系人形机器人板块的强科技属性再次获得重点关注，叠加国内大厂、宇树、智元等纷纷入局；
股票配资门户入口第四次行情2025年1月至3月，马斯克给出量产指引叠加宇树上春晚，中美机器人实现产业共振；
第五次行情2025年7月至9月，智元注资上纬新材、宇树开启IPO上市辅导，板块再次激活。
第六次行情2025年12月至1月，马斯克获得1万亿薪酬计划，其中强调激励条件包含人形机器人，强调其重要性，同时国内产业链公司积极扩产，应对后续机器人需求。
七、汽车：机器人量产主线逻辑强化，智驾关注地平线试乘活动
（一）行业重点新闻
Optimus量产进程加速，宇树科技IPO注册获批。7月1日，马斯克发布大合照并配文称在弗里蒙特工厂参观Optimus生产线，该工厂已将原Model S/X装配线改造为第三代Optimus专用产线，最终目标年产100万台，官方页面亦已将Optimus与Model 3、Model Y并列为核心产品，或代表特斯拉人形机器人正进入关键量产阶段。同日，宇树科技科创板IPO注册获批，拟募集资金42.02亿元、重点投向智能机器人大模型研发；公司2023-2025年营收由1.59亿元增至17.08亿元，扣非后归母净利由-0.18亿元扭亏为盈至5.9亿元，2025年人形机器人出货量超5500台，兼具规模与盈利的头部标的登陆资本市场，有望带动板块估值体系重塑。
地平线HSD V2.0重构智驾上限，Robotaxi商业化海内外逐步推进。6月29日，地平线发布HSD V2.0，系HSD发布以来最大规模OTA升级，以“任意点到点，全维防碰撞”为核心能力，基于世界模型+端到端强化学习的模型升级，无接管里程提升56%，博弈能力提升167%，反应速度提升20%。iCAR V27作为首批搭载车型于6月30日起分批向车主开放OTA升级。在提供HSD选项的车型中，77%用户主动选择搭载HSD版本，搭载HSD的iCAR V27用户，智驾使用率高达85.14%。Robotaxi方面，商业化部署与法规同步推进：Zoox发布量产版无人驾驶出租车、计划26H2投入运营，曹操出行发布RoboX战略并提出“双十万计划”、到2030年累计部署10万辆Robotaxi与10万辆Robovan；联合国WP.29通过首个自动驾驶汽车国际标准，为跨国部署扫清法规障碍，特斯拉FSD继获荷兰临时型式认证后、芬兰监管机构亦已启动认证审批。
（二）投资建议
汽车基本面和股价逐步步入底部。1）内需：6月延续了-20%左右的同比降幅，预计三四季度降幅将逐渐收窄，未来随M1增速周期变化，增速再逐步上行。2）原材料：2-3季度将集中体现今年以来的原材料涨价和年降对冲影响，但明年随锂矿产能开出，核心原材料价格也将回落。3）出口：延续高增，全年数据不断上修，欧盟政策调整将刺激短期数据、加速中系车海外建厂进度。4）估值：2Q25末到1Q26，板块主要杀EPS，近期市场风格影响，板块主要杀估值，考虑基本面逐步触底，估值也有望逐步触底。中报层面，由于汽车销量较弱，多数公司本期财报承压，但出口较强的整车和依然有品类/份额扩张的零部件则有望收获靓丽财报，前者包括吉利、零跑、比亚迪、重汽等，后者包括继峰、禾赛、立中、豪能、潍柴等。
机器人量产主线逻辑强化，智驾关注地平线试乘活动。机器人标的方面，特斯拉产线就绪与头部公司上市融资形成共振，机器人全年量产主线逻辑进一步强化，产业链定点、扩产与订单落地节奏有望加快，继续推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、新泉股份、星宇股份、福达股份、浙江荣泰、敏实集团，建议关注铁流股份、双林股份、豪能股份。AI/智驾标的方面，继续重点推荐地平线机器人、禾赛科技，地平线HSD V2.0已正式开启OTA推送，公司预计于7月13至24日在深圳、北京、上海举办HSD V2.0投资人试乘活动，若后续试驾口碑持续验证，有望加速订单落地、强化软件能力壁垒；禾赛SGI业务预计Q2起贡献收入，有望成为公司全新业绩增长极，此外建议关注速腾聚创、小马智行、文远知行。
风险提示：
1、宏观经济复苏不及预期；
2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；
3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。
法律声明
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